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■ 中国宏观经济:进口重于出口,关注政策与经济的角力
【字体：大 中 小】 【时间：2015-03-11 13:43】 |
| 8月出口有超预期增长，而进口同比连续第二个月为负值。我们认为，进口同比负增长通常 是政策放松的预兆。自九月份以来，市场风险偏好出现明显提升，股票市场表现出色。而 且在央行调高中间价的情况下，人民币仍然出现升值。我们认为，当前市场的推动力是一 场政策宽松预期和经济基本面下行之间的赛跑，目前的情况显然是前者胜过后者。后期需 关注经济数据，期限利差(内资风险情绪)和汇率(外资风险情绪)三方面的变化。 进口比出口重要，基本面和政策均面临考验 8月出口同比上涨9.4%(市场预期9%，7月14.51%)，进口同比下降2.4%(市场预期+3%，7 月-1.53%)，出口强进口弱的局面导致贸易顺差为498亿美元(7月473亿美元)，超市场预 期，也进一步创历史新高。 我们认为出口高增速难以持续。分地区来看，美国、欧盟、东盟出口分别同比上涨 11.4%、12.5%、13.0%，仍然是出口的主要支撑。我们有以下两点观察:第一，美国PMI今年 持续上升，但是欧元区PMI今年波动较大，欧洲央行上周四宣布降息以进一步刺激经济，可 见欧盟国家经济状况不稳。 第二，全球贸易增长趋缓。韩国的出口向来被视为全球贸易的风向标，但是韩国8月出 口同比从7月的5.4%降至-0.1%，韩国央行更是于上月宣布降息。7月IMF将2014年世界贸易 增速下调至4%。而中国1-8月出口累计同比增长仅为3.8%，在全球贸易增长趋缓的背景下， 我们认为全年中国出口同比增速应该仅为5-6%左右。 进口同比下降2.4%，反映内需的疲弱。自从中国2001年加入WTO以来直至2013年，除了 春节扰动的因素外，进口只有两次出现同比为负值的情况，一次是2012年8月，一次是2013 年5、6月。而今年7月和8月进口同比均为负值，反映进口偏弱的状况。2012年三季度以及 2013年二季度都出现了当年GDP的低点，而这两次之后都伴随着政府一定的政策放松以支持 经济。近两个月疲弱的进口数据再一次反映出经济的下行压力。基于此，我们预期今年三 季度政策也可能会有进一步放松的举措。 放松政策及降息预期推动风险偏好提升 自九月份以来，市场风险偏好出现明显提升，股票市场表现出色。在货币和债券市场 上，回购利率明显下降，交易所资金价格更是由于打新资金回流而大幅下降。在资金价格 的带动下，债券短端利率也出现下降。 事实上，如果只是短端利率下降，那么这一轮牛市就仅仅是受到流动性宽松的驱动。 但是我们看到，在短端下降的同时，债券长端利率上行，导致期限利差(十年债-一年债)出 现反弹。此外，在央行调高中间价的情况下，人民币出现逆向升值。这都证明了市场风险 偏好已经出现明显提升。 宽松政策预期和经济基本面的赛跑。 我们认为，当前市场的推动力是一场政策宽松预期和经济基本面下行之间的赛跑，短 期的机会和风险都在于此。目前的情况显然是前者胜过后者。原因在于，第一，央行给予 了一定的宽松政策并带来了上述的利率下行(央行上周净投放70亿元，已经连续4周净投放 资金)。第二，欧央行再度降息并启动QE，为中国央行降息和QE提供了空间，进而也增加了 这种预期。第三，经济数据还未兑现，进口数据的颓势被出口掩盖。 所以我们后期需关注的风险就是经济的坏消息是否会打败对政策宽松的预期。 具体而言，第一，经济数据将逐步兑现。九月第一周主要城市房地产销售同比下降幅 度仍超过20%，“金九银十”面临极大挑战。第二，政策目前仍只局限于银行间市场，降息 预期没有兑现。此外，人民币汇率波动幅度增大以后，在短期内可作为外资情绪的指标(也 就是说，类似于其它浮动货币，我们不仅可以通过经济基本面和利率平价来判断长期汇率 走势，也可以用短期汇率波动来观察外资的风险情绪状况)。目前来看，外资与内资的风险 情绪同步升高。但外资对经济风险的关注程度更高，因此如果政策预期没有兑现，而经济 基本面持续下滑，那么外资回撤的风险将会很快显现。 简而言之，后期需关注经济数据，期限利差(内资风险情绪)和汇率(外资风险情绪)三 方面的变化。也就是说，在疲软经济数据极可能逐步兑现的情况下，我们需要观察宽松政 策及其预期能否继续引领市场情绪。 |
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